저자 왕이한

편집자 류샤오잉

운남 왓슨 생명공학 유한회사(이하 왓슨 생명공학)는 마치 탕자와 같다. 바이오메디컬 시장에서 정착할 가치가 있는 사람을 만나본 적이 없습니다.

최근 자회사 상하이 제런 바이오 테크놀로지 주식회사 (이하 '상하이 제룬')와의 '이별 희극'이 화제가되어 모두가 알고있다.

12월 4일 저녁, 왓슨바이오텍은 9차례 연속 공시를 냈다. 핵심 내용은 상하이제룬 지분 32.6%를 11억4100만 위안에 양도하고 포기한다는 내용이었다. 먼저 거절할 권리. 거래가 완료되면 왓슨바이오텍의 지분율은 28.5%로 줄어들고 더 이상 통제권을 갖지 못하게 된다.

현재 상하이제룬이 보유하고 있는 2가 HPV백신(자궁경부암백신)의 상용화까지는 한발 남았다. 이처럼 중요한 시기에 중요한 자산을 '할인된 가격으로' 매각하면 투자자들이 얼마나 분노할지 상상할 수 있습니다. 지난 주말 경영진과의 전화 회의에서 그들은 “당신은 투자자로서 바보입니까?”라고 물었습니다. 카르마가 두렵지 않나요?

경영진도 고전적인 답을 내놨다. “우리의 능력은 의심해도 성격은 의심할 수 없다.

강경한 답변에도 불구하고 왓슨바이오텍은 7일 오전 일찍 거래 계획을 취소했다는 공지를 냈다. 그러나 투자자들은 그날 회사 주가가 한계치까지 떨어졌고, 시장 가치는 140억 위안이나 증발했다.

모순의 근원은 왓슨바이오의 '내부자 통제 리스크'에서 나온다.

왓슨바이오테크놀로지는 2001년 설립돼 2010년 GEM에 상장됐다.

왓슨바이오텍은 상장 당시 '미래 최고의 백신 회사', '백신 스타트업', '평생 소중히 여길 만한 GEM 운영회사' 등의 아우라를 갖고 있었다. 하지만 이듬해에는 참여했던 백신 프로젝트 4개 중 3개가 실패하면서 회사 주가가 반토막이 났다. 이후 블록버스터 백신이 부족한 왓슨바이오텍은 자본시장에서 미온적인 모습을 보였다.

또한, 전통적인 백신 시장의 경쟁은 점점 치열해지고 있으며, 이후 '빅 바이오 플랫폼' 전략의 실패로 인해 회사의 매출과 이익 성장이 점차 둔화되었습니다. 회사는 2014년부터 2018년까지 비영리 비용을 공제했습니다. 순이익은 4년 연속 적자를 기록했습니다.

그러나 2개의 블록버스터 백신인 13가 폐렴 다당체 접합백신(이하 '13가 폐렴백신')과 HPV 백신의 개발이 진전되면서 왓슨바이오텍은 자본시장에서 활발하게 활동하다 올해 상반기에 드디어 돌파를 하게 되었습니다.

2020년 4월, 왓슨바이오텍의 13가 폐렴백신이 판매에 돌입해 2분기에만 회사 영업이익 1억1200만 위안을 달성해 현재 매출의 20%를 차지했다. 지난 6월 중순, 2가 HPV 백신이 생산을 신청해 '수락통지서'를 받았다. 이는 해당 백신의 시판이 이제 한 단계 남았다는 의미다. 동시에 개발 중인 9가 HPV 백신도 임상시험 단계에 돌입했다.

좋은 소식에 회사 주가가 급등했다. 8월 5일 왓슨바이오텍은 연초 가격의 3배인 91.8위안으로 사상 최고 종가를 기록했다. 회사의 총 시장 가치는 1,400억 위안을 초과하여 69개 A주 바이오제약 회사 중 5위를 차지하고 있습니다. 상반기 영업이익은 5억7300만 위안이었지만 왓슨바이오텍은 33위에 그쳤다.

9월 말 기준 왓슨바이오텍의 주주 수는 11만9400명으로 6월 말보다 5만5400명, 분기별로는 87% 증가했다.

하지만 투자자들의 열광적인 유입과 달리 왓슨바이오의 대주주와 임원들은 보유 지분을 줄이고 직장을 떠나고 있다.

6월 말 이윤춘 회장은 자신의 보유 주식을 1608만8800주 줄였으며 기준 시장 가치는 8억 위안이 넘었다. 2대 주주인 류준휘(Liu Junhui)는 7월 이후 자신의 지분을 1147만3000주 줄였으며 기준 시장 가치는 4억9600만 위안이다.

Choice 통계에 ​​따르면 지난 2년 동안 회사의 상위 10대 주주는 기준 시장 가치 27억 위안만큼 지분을 줄였으며 이는 같은 기간 순이익의 3.5배가 넘는 수치입니다. . Watson Biotech의 고위 경영진도 자주 바뀌었습니다. 2019년에는 회사의 고위 임원 6명이 사임했고, 2020년에는 고위 임원 5명이 사임했습니다.

올해 상반기 유준휘도 왓슨 바이오텍의 경쟁사 중 하나인 강태바이올로지(Kangtai Biology)의 약 30억 위안 규모의 비공개 주식 발행에 참여해 약 300주에 청약했다는 점을 기억할 만하다. 백만 위안의 주식.

상장된 지 10년이 된 회사로서 왓슨바이오텍은 늘 실질적인 지배자가 없는 상태였습니다. 뿐만 아니라 올해 9월 말 현재 왓슨바이오텍은 지분 5% 이상을 보유한 대주주조차 없고, 지분도 극도로 분산돼 있다.

최대 주주는 운남산업투자지주그룹으로 지분율은 4.97%이다. 리윤춘 회장은 13년 넘게 재직했지만 지분율은 상장 당시 15.05%에서 3.13%로 하락해 상위 10대 주주 중 4위를 기록했다.

Jingheng Zhengzhou의 기업 구조 조정 및 재편성 부서의 Zhang Huaxin 국장은 지분 분산에는 장단점이 있다고 시에 말했습니다. 장점은 대주주가 침해하는 상황을 줄일 수 있다는 것입니다. 단점은 지분이 너무 분산되면 주요 사항을 결정하는 효율성이 떨어지며 '내부자 통제' 위험이 발생한다는 것입니다.

소위 '내부자 통제'는 주주와 경영진의 이해관계가 일치하지 않기 때문에 발생하며, 이는 경영진이 정보를 활용하여 직간접적으로 주주의 이익을 부당하게 이용하는 결과를 낳습니다.

왓슨바이오텍은 지분이 분산돼 있어 '내부자 통제'가 있다고 판단할 수 없지만, 상장 이후 회사의 실적은 확실히 만족스럽지 못했다. 이를 위해 왓슨바이오는 경영진의 이익과 회사 성과를 결합하는 두 가지 지분 인센티브 계획을 2018년과 2020년에 출시했다.

2단계 지분 인센티브 대상에는 최소 163명의 핵심 경영진과 핵심 인력이 포함되며, 총 스톡옵션 수는 1억 4,910만 개, 총 기준 가격은 73억 5,800만 위안이다. 이 중 리윈춘(Li Yunchun) 회장, 황진(Huang Zhen) 부회장, 장룬성(Jiang Runsheng) 사장, 장젠캉(Zhang Jiankang) 부사장은 총 2,840만주(19%)의 스톡옵션을 부여받았다.

이러한 관대한 지분 인센티브는 높은 성과 평가 기준에도 부합합니다. 2018년 지분 인센티브를 예로 들면, 첫 번째 실행의 성과 평가 기간은 2018년과 2019년이며, 성과 지표에 따르면 2년간 누적 순이익이 10억 위안 이상이어야 합니다. 비유하자면, 마지막 행사 기간까지 2년간 누적 순이익 요건은 27억 위안 이상입니다.

엄청난 실적 압박에 직면한 왓슨바이오텍의 공제 후 순이익은 약하고 무력해 보인다. 그러나 두 가지 "이상한" 거래로 인해 상황이 반전되었습니다.

왓슨바이오는 2012년과 2013년 상하이제룬(Shanghai Zerun)과 자허바이오팜(이하 자허바이오)을 인수했다. 전자가 개발 중인 제품에는 HPV 백신이 포함되고, 후자는 4가지 주요 단일클론항체 약물 종류가 있다.

5년간의 투자 지원과 인큐베이션 끝에 Jiahe Biologics는 임상 시험 승인을 획득한 제품 수가 1개에서 9개로 늘어났으며 많은 품종이 임상 3상 단계에 진입했습니다. 판매 개시가 코앞으로 다가왔습니다.

그런데 상황이 막막하던 때 왓슨바이오테크놀로지가 자허바이오테크놀로지를 매각했다.

당시 왓슨바이오가 내놓은 이유는 국내 단클론 항체가 화두였으나 업계 내 경쟁이 심화돼 회사의 향후 영업실적과 현금흐름에 더 큰 도전이 되었기 때문이다. 회사는 13가 폐렴백신과 HPV백신의 연구개발에 더욱 집중하기 위해 Jiahe Biotech의 지분을 양도하고 더 이상 합병 범위에 포함시키지 않기로 결정했습니다.

2018년 Watson Biotechnology는 Jiahe Biotechnology 지분 46.45%를 양도하고 11억 7600만 위안의 투자 수익을 얻었을 뿐만 아니라 앞서 언급한 지분 인센티브도 완료했습니다. 2018년과 2019년 실적 요건 10억 위안.

지분 양도 후 Jiahe Biotech의 최대 주주는 HH CT Holdings Limited(이하 HH CT)이며, 최종 자금 조달원은 Hillhouse Capital입니다. 동시에 또 다른 주주는 업계에서 가장 심층적인 연구와 최고 수익을 자랑하는 선도적인 임상 CRO(제약 R&D 계약 아웃소싱 서비스 조직)인 Tigermed 산하 펀드입니다.

왓슨 바이오테크놀로지의 이윤춘 회장이 HH CT의 단독 주주인 JHBP(CY) 홀딩스 리미티드(JHBP (CY) Holdings Limited)의 전 이사이기도 한다는 점은 주목할 만하다.

이후 Hillhouse Capital과 Tigermed의 지원으로 Watson Biotech의 손에 5 년 동안 누적 손실 2 억 6100 만 위안의 손실을 입은 Jiahe Biotech가 홍콩 주식 시장에 상장되었습니다. 올해 10월. 상장 첫날 30% 이상 급등해 시가총액이 158억 홍콩달러로 최고치를 기록했다. 양도 당시 평가액 34억7000만 위안에 비하면 자허바이오텍은 그야말로 '저렴한 가격에 매각'됐다. 그리고 그의 형제 Shanghai Zerun도 비슷한 운명에 직면하게 될 것입니다.

12월 4일 저녁 발표에 따르면 Watson Biotech은 Shanghai Zerun의 지분 32.6%를 11억 4100만 위안에 양도할 계획이었습니다. 이번에도 '오랜 지인'이 등장했다.

발표에 따르면 이번 거래의 최대 구매자는 Zibo Yunze이며 지분 침투 이후 주요 주주는 Tigermed입니다. 힐하우스캐피탈은 이번 인수에 참여하지 않았다. 지난해 증자 당시 인수자 중 한 명인 힐하우스 추잉은 계열 투자 플랫폼이다.

'철의 삼각지대'가 재결합, 투자자들은 같은 공식을 보고 같은 냄새를 맡는 것 같다.

왓슨바이오텍의 2019년부터 2020년까지 지분 인센티브 성과평가가 3개월밖에 남지 않았지만 여전히 순이익 격차가 4억6500만 위안으로 4위를 기록하고 있다는 점은 주목할 만하다. 분기 실적 압력이 갑자기 증가했습니다.

연내 상하이제룬 지분양도가 성공하면 왓슨바이오텍은 약 11억8000만~12억8000만 위안의 순이익을 창출할 것으로 예상된다. 이런 방식으로 해당 기간의 성과 요구 사항을 쉽게 완료할 수 있을 뿐만 아니라 다음 성과 평가도 최소 50% 이상 완료할 수 있습니다.

향후 Shanghai Zerun이 Jiahe Biotech과 동일한 상장 경로를 따른다면 Watson Biotech을 매각해야하는 이유를 이해하는 것은 어렵지 않을 것입니다. 결국 재판매하면 현재의 투자수익을 누릴 수 있을 뿐만 아니라, 향후 대규모 R&D 투자도 피할 수 있어 향후 상장에 성공하면 '한 마리 삼시세끼'라 할 수 있는 또 다른 수익을 얻을 수 있다. ".

투자자들이 Shanghai Zerun의 시장 가치를 2가 HPV 백신도 보유하고 있는 신생 제약 회사인 Wantai Biotech와 비교하고 싶어하는 것은 당연합니다. 결국 Wantai Biotechnology의 현재 시장 가치가 800억 위안이 넘는 것과 비교하면 Shanghai Zerun의 35억 위안 가치는 확실히 '양배추 가격'입니다.

한 매수, 한 매도는 왓슨바이오 경영진과 자본력에게는 카니발이지만, 많은 투자자들에게는 아무런 관련이 없다.

백본이 부족한 왓슨바이오텍은 바이오메디컬 시장에서 방탕자나 다름없으며 정착할 만한 사람을 한 번도 만난 적이 없다.

Jiahe Creature가 Watson Creature의 심장을 묶을 수 있다고 생각했지만 Shanghai Zerun을 중간에 죽일 생각은 없었습니다. 이제 새로운 사랑 '아이보 생물학'을 위해 옛 사랑 상하이제룬은 언제든지 이별을 맞이해야 한다. 하지만 이번에도 왓슨바이오의 절박한 시도가 성공할 수 있을지는 미지수로 가득하다.

올해 5월 왓슨바이오테크놀로지는 쑤저우아이보바이오테크놀로지(이하 '아이보바이오테크놀로지')와 협력해 신형 코로나바이러스 mRNA 백신과 대상포진 mRNA 백신을 공동 개발했다. 두 백신 모두 초기에는 아이보바이오텍이 개발했고, 후반작업 등 상용화 작업은 왓슨바이오텍이 완료했다.

현재 우리나라에서는 13개 백신이 임상시험에 들어갔고, 그 중 4개 백신이 임상3상에 돌입했다. 반면 왓슨바이오텍의 새로운 코로나바이러스 백신은 현재 1상 임상시험이 진행 중이다. 선두를 잃은 백신에 대한 배팅은 여전히 ​​변수로 가득하다.

또 다른 대상포진 mRNA 백신은 기술적 위험이 더 높습니다. mRNA 백신의 임상적용 시기, 임상시험 승인 여부, 임상시험의 성공 여부, 의약품 등록 승인 여부 등은 불확실성이 크다.

확실히 투자자들은 불확실성에 대해 비용을 지불하고 싶어하지 않습니다. 이로 인해 12월 7일 회사 주가가 20% 급락했고, 시가총액도 140억9200만 위안 증발했다.

같은 날 이윤춘 회장은 CCTV파이낸셜채널과의 인터뷰에서 “프로젝트를 시작할 때 일부 투자자들이 이해하지 못한 점은 매우 안타깝다. 한편으로는 소통이 제대로 이루어지지 않았고, 다른 한편으로는 사업자로서 회사의 중장기적 이익과 투자자들의 단기적 이익 사이에는 일정한 차이와 갈등이 존재합니다.” p>자본시장에서는 공동의 이익을 바탕으로 신뢰와 이해가 이루어집니다.

소위 '회사의 중장기적 이익'을 위해 투자자들에게 아무것도 남겨주지 않는다면 결국 신뢰는 무너질 것입니다. 이 사건 이후 왓슨바이오텍의 신용은 별로 남지 않았습니다.